{"text":[[{"start":7.51,"text":"稳定币兼具法定货币的稳定优势和加密货币的技术优势，业务模式经过多次风险洗礼和监管规范后更加完善，2023年下半年以来再次步入了快速增长轨道，成为了全球金融创新发展的重要力量。特别是，特朗普上台后积极推进美国稳定币的发展，鼓励稳定币公司在美国注册发行和接受监管，又通过家族推出稳定币USD1，旨在通过美元稳定币的发展应用来巩固提升美元在全球货币体系中的主导地位，引发了世界各国的广泛关注。"}],[{"start":41.169999999999995,"text":"对中国而言，发展离岸人民币稳定币是加快人民币国际化的重要抓手，也是缓释央行“数字货币桥”发展不确定性影响的重要手段，且不会影响内地的货币政策调控和跨境资本管理。香港作为离岸人民币交易的中心，且在稳定币与加密资产发行交易上形成了完善的机制，应尽快在香港开展离岸人民币稳定币的发行交易。在香港积累经验和完善机制后，在按照“先境外离岸再境内离岸”的模式，从香港逐步向国内自贸区和自贸港推广，从而不断强化对人民币国际化的支撑作用。"}],[{"start":79.07,"text":"一、稳定币顺应全球金融发展的新趋势"}],[{"start":83.25999999999999,"text":"1、全球稳定币已步入快速发展轨道"}],[{"start":87.58999999999999,"text":"稳定币具有法定货币与加密货币的双重优势。稳定币自2014年开始推出，相对于频繁大幅波动的比特币（BTC）和以太币（ETH）等加密货币，锚定法定货币的稳定币既拥有区块链技术、分布式账本赋予加密货币的开放性、透明性、去中心化、全球化属性，又拥有法定货币价值稳定的特征。"}],[{"start":109.69,"text":"2023年以来稳定币进入持续快速增长轨道。自推出以来，稳定币经受住了多次风险冲击，底层技术与管理机制不断完善，于2023年下半年再次步入快速增长轨道。尽管比特币、以太币等加密货币的价格和市值波动性仍然非常大，但稳定币很好地维持了与美元1:1的兑付比率，且市场规模一直处于快速增长状态。"}],[{"start":135.78,"text":"截至2025年4月，稳定币的市场规模超过了2200亿美元，过去12个月稳定币的活跃持有地址超过了2.4亿个，调整后的稳定币支付交易次数高达14亿次，交易规模高达6.7万亿美元。投资公司ARK Invest的测算显示，2024年稳定币的支付交易额超过了Visa和万事达卡的交易总和。2025年5月美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）预测，稳定币的市场规模在2028年达到2万亿美元。"}],[{"start":165.85,"text":"2、稳定币的支付功能受到全面认可"}],[{"start":169.57,"text":"稳定币支付从加密资产交易支付向现实交易支付快速拓展。稳定币在推出初期，主要用于加密资产市场的交易结算，但近年来被快速向跨境贸易支付、日常交易支付、金融投资结算、员工薪酬支付和防范本币贬值等领域的多元化应用发展。2024年9月，Visa支持的一项对巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其五个国家的稳定币使用调研显示: 69％的被调研者使用稳定币进行货币替代，39％的被调研者将稳定币用于支付商品和服务，39％的被调研者使用稳定币进行跨境支付，另有20%-30%的被调研者将稳定币用于薪酬支付收取、开展业务。近期，稳定币USDT已在阿联酋用于房地产买卖交易。"}],[{"start":220.60999999999999,"text":"稳定币的多元化支付应用得益于支付成本和效率的显著优势。根据世界银行的数据，现有的银行跨境汇款通常需要5个工作日左右才能结算，平均成本率在6.35%。但基于区块链的稳定币支付，支持全球“7*24”实时支付，且费用非常低，如通过Solana等区块链发送稳定币的平均成本为0.00025美元左右，币安支付（Binance Pay）的稳定币转账在转账金额超过14万 USDT时，才收取1美元的费用。"}],[{"start":252.7,"text":"此外，稳定币支付的能力和稳定性也在不断改善。随着区块链并行交易处理技术的升级，以及通过引入差异化交易费机制实施支付差异化管理，稳定币的支付能力和稳定币大幅提升，Solana等主网持续处理的实际TPS（每秒交易数量）已经达到2000-3000次，已在向Visa、万事达卡等主流支付机构快速靠拢。"}],[{"start":276.53999999999996,"text":"3、稳定币与传统金融体系加快融合"}],[{"start":280.64,"text":"在支付机构方面，美国在线支付公司PayPal推出了与美元挂钩的稳定币PayPal USD，在线支付公司Stripe也积极推行稳定币支付服务，全球第一大稳定币USDT、第二大稳定币USDC的发行人、加密货币交易所等近两年来积极推进与各大支付机构、主要信用卡机构的合作，以拓展稳定币的现实使用场景。"}],[{"start":304.34,"text":"在金融机构方面，除了JP摩根推出稳定币JP Morgan Coin和区块链支付平台 Kinexys外，2024年以来香港渣打银行、巴西最大银行 Itau Unibanco、日本头部金融集团三井住友和SBI、阿联酋第一阿布扎比银行FAB.AD等都在探索推出发行稳定币，以改进跨境支付服务和扩大服务收入，全球系统重要性银行美国纽约梅隆银行近期扩大了对客户购买或出售稳定币的服务。"}],[{"start":333.69,"text":"在资本市场方面，越来越多的机构投资者开始持有稳定币和投资加密货币，基于稳定币的借贷交易等去中心化金融业务（Defi）也在快速发展，2024年底DeFi的总锁定价值 (TVL)飙升⾄ 1193 亿美元（同比增长120%），去重的月用户数量从年初的500万快速上涨至2080万。"}],[{"start":354.54,"text":"二、美国通过美元稳定币来强化美元的国际地位"}],[{"start":358.89000000000004,"text":"1、特朗普加密货币新政的巨大影响"}],[{"start":363.07000000000005,"text":"特朗普再次就任美国总统后，设立可总统数字资产市场工作组，积极推进美国稳定币与加密货币监管法案的制定，政策主线从之前的严格限制专项“支持创新规范发展”。具体而言，特朗普的加密货币新政是四箭齐发——支持稳定币与加密资产发展、建立战略比特币储备和加密货币储备、支持无需许可的区块链和分布式账本技术创新发展、禁止发行央行数字货币。"}],[{"start":391.99000000000007,"text":"对于这一系列政策的目的，特朗普在上台后签署的行政命令《加强美国在数字金融技术领域领导地位》层明确提出，数字资产（稳定币与加密资产）行业在美国创新和经济发展以及我国的国际领导地位中发挥着至关重要的作用，本届政府的政策是支持数字资产、区块链技术和相关技术在所有经济领域负责任地增长和使用。"}],[{"start":417.1600000000001,"text":"2、美国通过美元稳定币强化美元地位"}],[{"start":420.9200000000001,"text":"国际货币基金组织（IMF）最新发布的数据显示，2024年四季度美元在全球官方储备中的份额下降至57.8%的历史低位。与此同时，全球稳定币中95%是美元稳定币，而这些稳定币又将80%左右的美元储备资金投向了美国国债，成为了美国国债的前20大持有者之一。"}],[{"start":443.3400000000001,"text":"特朗普要把美国打造成为世界加密资产之都和比特币超级大国，背后有着更大的国家战略考量——积极推进加密资产市场的发展，利用美元稳定币在加密资产市场与传统金融体系的链接作用，通过 “美元—美元稳定币—加密货币和美国国债投资”的循环，变相提升美元在全球货币体系中的地位。"}],[{"start":464.30000000000007,"text":"对此，美国财政部长斯科特•贝森特多次表示，美元稳定币不仅扩大了美元的使用范围，还将\"支持美国国债的持续需求\"，“保持美元作为世界主导储备货币的地位”。随着接下来美国稳定币监管法案的出台，稳定币发展的政策不确定性消除，加上稳定币发行商将被要求持有美国国债作为储备金，预计美元稳定币发行人持有的美债规模将大幅上升，预计很快将会超过中国持有的美债规模。"}],[{"start":493.80000000000007,"text":"3、美国积极支持美元稳定币"}],[{"start":497.19000000000005,"text":"从发展战略来看，美国的稳定币市场发展既要实现美元稳定币主导，也要实现美国发行人主导。To C的USDC无疑是美国实施这一战略的可选对象，截至2024年底，美国企业Circle发行的美元稳定币USDC已在180多个国家/地区提供美元服务，已经显示了美元稳定币的这一战略价值。但美国的上述战略需要发展To B服务的稳定币，形成To C和To B稳定币服务的联动和市场覆盖。"}],[{"start":527.71,"text":"在此背景下，特朗普家族支持的加密机构WLFI（World Liberty Financial）4月上旬正式发行美元稳定币USD1，主要面向机构投资者及主权基金投资者，尽管存在利益冲突和不公平竞争的担忧，但在仅仅一个月内发行规模就超过了20亿美元。"}],[{"start":544.9000000000001,"text":"除此之外，受美国政策的影响，近期全球最大稳定币USDT的发行机构Tether明确表示，正在积极考虑创建一种新的在美国注册的稳定币，并将遵守即将出台的美国稳定币法律。"}],[{"start":558.94,"text":"三、离岸人民币稳定币的重要意义"}],[{"start":562.5300000000001,"text":"1、传统金融提升人民币国际化面临压力"}],[{"start":567.1100000000001,"text":"近些年来，在扩大本币互换协议、推广人民币跨境支付系统、完善人民币全球清算服务网络，提升人民币在“一带一路”国家投资贸易中的使用等措施的积极支持下，人民币在全球支付中的占比持续上升至第四位。"}],[{"start":583.2800000000001,"text":"但在规模上，2024年12月人民币在国际支付市场的份额为3.75%，相对于美元的份额（49.12%）存在较大差距；与2024年中国进口、出口贸易在全球的占比（进口为10.4%，出口为14.6%），也存在较大差距。"}],[{"start":600.09,"text":"更为重要的是，自2024年初以来，人民币在国际支付市场的占比上升态势明显放缓，而美元在国际支付市场的占比持续提升，两者的差距明显扩大，从2024年1月的42.1%拉开到45.0%。后续随着中美博弈的纵深推进，两国货币在国际货币体系中的地位变化，也还存在较大的不确定性。"}],[{"start":623.8000000000001,"text":"2、央行“数字货币桥”因美欧态度面临不确定性"}],[{"start":628.5100000000001,"text":"当前我国在国内试点推行“数字人民币”，同时会同国际清算银行（BIS）推行用于跨境支付的“数字货币桥”（mBridge），以此提升人民币的国际化地位。试验结果表明，“数字货币桥”的确可以在成本、速度、可及性和透明度等等方面显著改进跨境支付，也在2024年6月进入了最小可行化产品（MVP）阶段。"}],[{"start":651.8100000000001,"text":"但在2024年11月BIS退出了“数字货币桥”项目。尽管“数字货币桥”项目的发展步伐不会因为BIS的退出而中断，但缺少了国际组织的协调支持, “数字货币桥”的国际接受度无疑会受到影响。"}],[{"start":667.1600000000001,"text":"与此同时，2024年4月BIS支持启动了另一个利用区块链技术改进跨进支付的Agora项目，美国、英国、法国、瑞士、日本、韩国和墨西哥等国家的批发型央行数字货币、代币化存款都在同一个区块链系统上运行，在全球的互联互通程度上高于“数字货币桥”项目，且更好体现了国际清算银行的“统一账本”和金融互联网（Finternet）设想。Agora项目的实施推进，无疑也会对“数字货币桥”的发展形成冲击。"}],[{"start":699.09,"text":"3、离岸人民币稳定币是推进人民币国际化的重要抓手。"}],[{"start":704.24,"text":"提升人民币国际化水平，需要从完善跨境使用政策、增加风险对冲工具、发展人民币境外贷款业务、完善离岸人民币供给机制、提升人民币跨境支付系统等方面持续发力。但当前国外内外金融数字化、贸易数字化快速发展，且稳定币是法币在区块链上的代币化，在跨境支付中的应用快速提升，发行离岸人民币稳定币无疑是数字化背景下推行人民币国际化的新抓手。"}],[{"start":733.4300000000001,"text":"同时，当前人民币在国际支付中的使用场景是中国企业参与的跨境贸易，2024年1-8月中国货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例提升至了26.5%，但在非中国企业参与的国际支付中使用较少。稳定币具有天然的全球化属性，且使用场景像跨境贸易支付等场景快速推广，发展离岸人民币有助于改变人民币国际化的这一短板。"}],[{"start":760.8000000000001,"text":"此外，即使政策层没有正式批准退出人民币稳定币，但市场根据需要已经推行离岸人民币稳定币。2019年，全球最大的稳定币发行商Tether已经发行离岸人民币稳定币，目前的流通量超过了2000万元；2022年波场TRON也推出了离岸人民币稳定币TCNH，2023年CNHC Group（现更名为Trust Reserve）也发行过离岸人民币稳定币CNHC，只是规模都还比较小而已。"}],[{"start":789.6300000000001,"text":"四、在香港推出离岸人民币稳定币的优势"}],[{"start":793.7400000000001,"text":"1、香港发行离岸人民币稳定币的条件已经成熟"}],[{"start":798.5300000000001,"text":"在香港试点推出离岸人民币稳定币已有完善的制度基础。近年来在积极完善稳定币和加密货币的监管机制，前期已经制定了完善的加密资产交易监管法规，2024年7月已经推出稳定币发行沙盒测试机制，《稳定币条例》也在积极制定过程中（预计年中通过三读），为离岸人民币稳定币的发行交易提供了重要保障。"}],[{"start":823.45,"text":"在香港试点推出离岸人民币稳定币具有较好的市场基础。香港是离岸人民币交易中心，近年来香港的离岸人民币存款量增长，当前人民币存款已超过1万亿元人民币，离岸人民币债券发行规模接近8000亿元，加上香港也是全球与内地金融联系的“中介”，发行交易离岸人民币稳定币有着现实的市场需求。"}],[{"start":847.08,"text":"香港打造国际加密货币交易中心需要人民币稳定币作为支撑。当前香港已将发展稳定币与加密资产服务作为提振香港国际金融中心地位的重要手段，但香港实行锚定美元的联系汇率制度，港币已经是传统意义上的美元稳定币，且在稳定币发展上又面临美国、新加坡、欧盟、日本、阿联酋等国家的激烈竞争，如果香港只能重点发展港元稳定币，不能推出具有优势的离岸人民币稳定币，香港在稳定币服务方面的比较优势也难以体现。"}],[{"start":881.23,"text":"2、离岸人民币稳定币的认识误区"}],[{"start":884.66,"text":"从宏观层面来看，一些专家认为发行人民币稳定币会弱化国家的货币调控和资本管控能力。但只要完善调控监管制度，完全可以确保人民币稳定币的政策可控性。"}],[{"start":898.7099999999999,"text":"第一个担忧是主权货币替代，即同步放开美元稳定币与人民币稳定币发行交易会导致美元对人民币的替代。这个在稳定币发行人和加密货币交易所的服务中已有比较成熟的解决方案，可以通过IP地址管控和限制外币稳定币在国内的使用来化解。而且，发展离岸人民币与发展“数字货币桥”不是竞争关系，而是互补关系。从2022年香港测试的Aurum项目和欧美等国2024年测试的Agora项目来看，央行数字货币和法币支持的稳定币、代币化存款等都可以在一个系统上共同发展。"}],[{"start":937.05,"text":"第二个担忧是洗钱和用户权益保护，但离岸人民币稳定币不涉及国内的跨境资本流动问题。同时，最新的稳定币和加密货币风险防控技术表明，要求稳定币发行商和交易所实施“大额转账监控系统”、严格执行反洗钱“旅行规则”等，可以很好地监测稳定币交易的往来明细。此外，各国目前已经制定了比较完善的稳定币发行人牌照准入、经营监管、储备资产管理、客户资金赎回的监管机制，可以比较好地保障稳定币的币值稳定和客户的资金赎回。"}],[{"start":972.4699999999999,"text":"第三个担忧是货币政策失控，即稳定币交易的去中心化、全球化属性会弱化央行货币政策调控。从欧洲美元的发展历程来看，美元全球化后仍然受美联储货币政策调控的影响。对离岸人民币稳定币而言，目前离岸人民币市场目前仅占中国中央银行货币总额的3%，规模有限；未来即使规模大幅增加，也可以通过离岸人民币央票发行、CNH HIBOR隔夜利率调控等方式进行调控。"}],[{"start":1003.6399999999999,"text":"3、离岸人民币稳定币的发展路径"}],[{"start":1007.4399999999998,"text":"在推出时间上，尽快在香港开展离岸人民币稳定币的发行交易。稳定币发展具有极强的规模效应和网络效应，一步慢步步慢，后发稳定币赶上先发稳定币非常困难。当前美元稳定币占据了稳定币市场95%以上的份额，在香港开展离岸人民币稳定币的发行交易已经非常紧迫。为确保离岸人民币稳定币发行交易的可控性，在香港先行先试，待积累经验和完善机制后，再向逐步向国内推广。"}],[{"start":1040.6699999999998,"text":"在发展路径上，“先境外离岸再境内离岸”，从香港逐步向国内自贸区推广。先支持香港发行交易离岸人民币稳定币，在汇率管理、资本流动、风险防控、用户权益保护等方面积累经验；之后，选择上海自贸区、海南自贸港等，试点发行在岸的离岸人民币稳定币。最后，在粤港澳大湾区同步试点发行离岸人民币稳定币和在岸人民币稳定币，同步完善货币调控和金融监管框架。"}],[{"start":1072.1299999999999,"text":"在使用场景上， “先跨境支付、后金融投资”，逐步扩大使用范围。考虑到中国金融创新发展的核心目标是，提升金融服务实体经济的质量和效率，为此人民币稳定币的使用场景可遵循以下路径：先限定用于跨境贸易支付，发挥稳定币在跨境支付上的效率优势和成本优势；同时，为了实现风险可控，使用人群可以先限定机构客户和“适格投资者”，之后再逐步向零售用户、普通大众开放使用。"}],[{"start":1103.28,"text":"注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":1106.56,"text":"本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1747786117_9480.mp3"}