{"text":[[{"start":6.69,"text":"本文作者是英国《金融时报》特约编辑"}],[{"start":10.56,"text":"本月，美联储(Federal Reserve)决定在未来几年裁员十分之一。此举据报道是美联储在所谓的政府效率部(DOGE)找上门来之前节省开支的一种方式。这或许是恰当的，但美联储还有另一个它不愿谈论的问题：它在亏损运营。而且是有意的。"}],[{"start":29.57,"text":"当一家商业银行贷款给你时，它在自己的资产负债表上同时添加了一项资产和一项负债。资产就是这笔贷款，你将随着时间的推移偿还。负债是它在你的账户上记上的一笔新的存款。这些存款是全新资金。"}],[{"start":46.97,"text":"美联储是一家特殊的银行，但它仍然是一家银行。当它在自己的资产负债表上添加如国债或抵押贷款支持证券等资产时，它会匹配以相应的负债——要么是全新的实物美钞，要么是全新的存款。我们称存放在美联储的存款为准备金，但它们只是存款。这其中没有魔法，没有特殊的货币创造。这只是银行业务。"}],[{"start":72.48,"text":"商业银行的重点是盈利经营，保持资产回报高于负债成本。但宏观经济学家已经开始相信，美联储并非如此。它发行美元，而且总是可以发行更多，因此亏损无关紧要。但这只是一个假设，而非物理定律。它忽略的是铸币税——铸造货币给主权国家金库带来的利润——的政治重要性。"}],[{"start":98.5,"text":"直到2023年，美联储一直在盈利。其资产带来的回报高于负债的成本。它将部分利润返还给了政府，彰显了它同时作为一家银行和一个政治机构的实力。当你是为特权买单的人时，保持独立于白宫会更容易。"}],[{"start":117.23,"text":"美联储的负债过去不需要付出任何成本。首先，尽管实物美元钞票是美联储的负债，但它们不支付利息。其次，商业银行一直不得不将它们的部分资产作为存款存放在美联储，即准备金。美联储也不用为这些存款支付利息，直到2006年的一项法律出台，该法律在2008年全球金融危机爆发时实施。"}],[{"start":142.23000000000002,"text":"传统上，银行家对存放准备金的感觉就像孩子对洗澡的感觉一样。他们不喜欢，但这不是重点，因为这不由他们决定。准备金的目的不是产生利润——目的是安全。然而，一旦美联储开始对准备金支付利息，必须存放准备金似乎就不那么痛苦了。于是银行习惯了持有一种回报虽小但有保证的安全资产。它们开始持有比实际需要更多的准备金。"}],[{"start":172.17000000000002,"text":"现在，美联储陷入了一个被其称为充足准备金制度的操作系统，银行家们喜欢在这个系统里洗澡。在这一制度下，美联储通过上下浮动其支付给准备金的利息来执行利率政策。从本质上讲，它可以决定自己在负债上亏损多少。这不是紧急情况下的量化宽松，这只是正常操作。2023年，美联储报告亏损1140亿美元；2024年亏损780亿美元。"}],[{"start":202.36,"text":"这是未经讨论的背离。我们认为美联储不可能破产的原因是，在紧急情况下国会总是会通过承诺新的资本来保护其央行。现在，即使在完全正常的年份，美联储在加息时也可能会蒙受损失。"}],[{"start":218.93,"text":"美联储将这些亏损记为它所谓的递延资产，即在它能够再次向财政部贡献盈利之前，它必须赚回多少利润。这是美联储独有的特权，他们默契地认为未来会有大小年，随着利率未来再次下降，两者将相抵。"}],[{"start":235.84,"text":"美联储通过发行美元现金获得的利润可能也会消失。现金在支付总额中所占份额继续下降。白宫和国会共和党人已经明确表示，美联储不会用任何其他类型的负债（比如数字货币）取代自己资产负债表上的美元现金。"}],[{"start":253.31,"text":"与此同时，参议院的一项法案将把稳定币提供商纳入一个监管制度，在这个制度下，他们必须以国债、美联储准备金、有保险的银行存款或国债回购协议的形式对每一枚稳定币持有相应资产。这意味着，从长期来看，美联储从现金获得的利润正流向私人部门。"}],[{"start":273.9,"text":"在正常时期，这些都不重要，因为美联储得到了国会和白宫在货币政策规范方面达成的共识的支持。但现在不是正常时期。美联储是一家银行。我们应该弄清楚它到底是谁的银行，国会和白宫是否期望盈利，以及他们计划如何应对亏损。"}],[{"start":294.02,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1748302386_4684.mp3"}