{"text":[[{"start":7.79,"text":"名字叫债券。美国国债。迄今为止，唯一能够阻止唐纳德•特朗普(Donald Trump)——或者至少让他三思——的力量是美国国债市场。共和党人形同躺平；民主党人陷入混乱；首席执行官们纷纷明哲保身；而美国的外国伙伴小心翼翼地躲避特朗普，生怕踩到地雷。一些法官朝着特朗普启动的机器撒沙子，但他们未能扭转他的大方向。除了俄罗斯的弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)，特朗普最怕的是资金价格上涨。"}],[{"start":40.88,"text":"但他的担心是阵发性的。美国国债价格已两次在美元走低时大幅下跌。外国投资者想要得到更高的收益率来弥补持有美国债务的风险。由于较低的债券价格意味着较高的收益率，美元和美国国债价格通常走势相反。第一次“阵发”是在4月，结果特朗普宣布在90天里暂停全球关税战。债券价格随后恢复正常。第二次“阵发”是在上周特朗普重启对欧盟的经济战争、扬言要征收50%的关税之后。他还威胁要对苹果(Apple)的iPhone征收25%的关税。美国债券市场出现恐慌，加上欧盟委员会(European Commission)主席乌尔苏拉•冯德莱恩(Ursula von der Leyen)打来“非常客气的电话”，促使特朗普再次宣布暂停。"}],[{"start":92.30000000000001,"text":"特朗普绝不是美国公共债务不断攀升的唯一责任人；美国公共债务目前相当于国内生产总值(GDP)的123%，为二战以来第二高水平。当年比尔•克林顿(Bill Clinton)平衡预算后，历届美国行政当局都在扩大赤字。除了试图与共和党人达成“大妥协”的巴拉克•奥巴马(Barack Obama)之外，其他历届总统都对美国不断恶化的财政状况视若不见。最糟糕的是乔治•W•布什（George W Bush，小布什）和特朗普，两人都出台了没有资金着落的大手笔减税措施。紧随其后的是乔•拜登(Joe Biden)，他基本上没有设法通过增税来为更高的支出买单。"}],[{"start":134.01000000000002,"text":"此前债券市场对此无动于衷。现在发生了什么变化？有两件事。首先是新冠疫情。它标志着低通胀和宽松货币时代的终结。极低利率让每个人看起来都像是内行。无论美国行政当局的预算管理工作有多糟糕，他们通常都能押注经济增长将会跑赢债务利息成本。现在情况发生了逆转。特朗普推动众议院上周通过的“大而美”税收法案未来十年将使美国公共债务增加逾3万亿美元。偿债成本将吃掉越来越大块的“蛋糕”。该法案的减支措施从社会角度上说是冷酷无情的，从财政角度上说却是不足的。"}],[{"start":181.39000000000001,"text":"第二件事是特朗普的第二任期心理状态：相比第一任期，他现在任性得多。就此而言，不祥征兆是英国前首相利兹•特拉斯(Liz Truss)的经历，其短暂任期被债券市场终结。特拉斯据以出台没有资金着落的减税措施的增长承诺，被英国国债市场视为天方夜谭般的一厢情愿。本届工党政府的财政大臣蕾切尔•里夫斯(Rachel Reeves)的缩手缩脚，在很大程度上可被归因于对“特拉斯效应”的恐惧。特拉斯的愚蠢行为给英国国债增添了“傻瓜风险”。"}],[{"start":216.81,"text":"特拉斯上周通过《华盛顿邮报》(Washington Post)发出的信息表明，她记得一切，却什么都没学到。“我从我的经历领会到全球主义经济体制的绝对威力，”她在一篇为特朗普建言的专栏文章中写道。债券价格由无数市场参与者决定，包括各国央行、养老金和保险基金、非西方主权财富基金以及数以百万计的个人。因此，她所称的“全球主义体制”似乎很难策划阴谋。其“卑鄙”目标无非是投资于一种安全资产。这种“特拉斯式疑虑”如今正蔓延到美国国债。"}],[{"start":254.5,"text":"借用欧内斯特•海明威(Ernest Hemingway)老话的说法——美国一直在逐渐走向破产，现在形势突然急转直下——正在流传。这种说法是不准确的。美国只会出于选择违约，而不会被迫违约。如果国会在今年晚些时候拒绝提高美国举债上限，选择违约的情况就可能发生。但即使按照当今华盛顿的标准，那样的自杀行为也会显得古怪。特朗普或许可以对美国国债的境外所有者征收费用，那将无异于违约。他的一些顾问将此视为工具，可以压低美元汇率，使美国的出口更便宜。不过，即使是特朗普也不太可能让美国走上这条自我伤害的道路。从美国的债权人手中抢钱会让市场瞬间崩溃。"}],[{"start":303.9,"text":"这意味着最有可能的未来仍是特朗普随心所欲、时断时续地攻击正统经济理念。市场基本上抱有“水杯半满”心态。每当特朗普从悬崖边退后一步——比如暂缓实施关税，或者承诺不会炒掉美联储(Federal Reserve)主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)——他都会引发市场在松口气之后掀起一波涨势。即使是不讲情面的市场力量也倾向于将自残行为视为异常。要找到一位执意与经济现实较劲的美国总统，你得追溯到上世纪30年代初的赫伯特•胡佛(Herbert Hoover)。"}],[{"start":338.99,"text":"从某个方面看，特朗普与之前几位共和党总统颇为相似。他相信减税。不同之处在于特朗普营造出了一种让人对美国的信用产生疑虑的氛围。在华盛顿面对严重赤字之际，特朗普却在掀起一场“狂野西部”浪潮，涉及加密货币、人工智能，在某种程度上还有银行业。预测美元的储备货币地位即将被推翻未免有些夸张。另一方面，引爆一场全球金融危机的条件应该得到认真对待。"}],[{"start":372.88,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1748401145_8306.mp3"}