{"text":[[{"start":8.52,"text":"惊天大消息！媒体报道快时尚巨头Shein很可能会放弃伦敦，转而选择香港进行首次公开发行(IPO)。是时候撕掉一些衣服表现绝望了（最好是用廉价涤纶混纺面料制成的衣服）。"}],[{"start":23.97,"text":"但其实没人应该感到震惊。如果说有什么真正令人惊讶的事情，那就是英国政府此前怎么会如此努力地吸引Shein来伦敦上市，而Shein怎么会真的考虑在伦敦上市。"}],[{"start":37.4,"text":"几个月来，这家总部位于新加坡的电商巨头一直处于进退两难的境地，等待中国证监会(CSRC)批准其海外上市。尚不清楚在香港上市会不会更容易获得监管机构批准。但从一开始就很明显的是，在伦敦上市并不合适。"}],[{"start":56.26,"text":"这正是英国官方对Shein IPO的炒作如此奇怪的原因。认为一次高调的巨额上市就能拯救挣扎中的伦敦证交所的想法从来就是牵强附会的，尤其是在上市公司像Shein这样背负如此沉重包袱的情况下。"}],[{"start":72.28,"text":"渴望提振英国股市的一些英国政界人士此前积极争取Shein来英上市，这令人质疑其判断力。毕竟，Shein最初的目标是在纽约上市，却遭遇到强大的监管和政治阻力。赴美上市的努力落空后，伦敦作为备选方案进入视线，为退欧后的英国提供一个展示其开放和全球触角的机会。"}],[{"start":95.74000000000001,"text":"但积极争取像Shein这样有争议的公司上市，终究是一场豪赌。批准一笔达到监管标准的上市与积极争取一家受到严重指控困扰的公司上市之间有着很大差别。"}],[{"start":109.25000000000001,"text":"如果Shein在伦敦进行IPO，它将面临对其劳工实践和环境足迹——以及快时尚造成的更广泛影响——的极其严格的审查。该公司被指（它始终予以否认）从与强迫劳动有牵扯的地区采购服装。非政府组织此前已经敦促英国监管机构阻止其上市。即使英国金融行为监管局(FCA)批准Shein上市，此次IPO在公众舆论方面也不会轻易过关。"}],[{"start":137.99,"text":"从Shein的视角看，出于三个原因，转向香港是合乎逻辑的。"}],[{"start":143.14000000000001,"text":"首先，尽管Shein总部位于新加坡，但其本质上仍然是一家中国企业。其业务和供应商网络集中在中国内地，而香港长期是中国企业寻求国际资本的首选之地——尤其是在进入美国股市的渠道受限的情况下。相比之下，即使在英国退欧前的鼎盛时期，伦敦也从未成为亚洲发行人的天然选择。"}],[{"start":167.17000000000002,"text":"其次，香港提供一个更加受控的环境。近期的国家安全立法遏制了抗议活动，这意味着Shein不太可能像在英国那样遭遇公众反弹。"}],[{"start":178.34,"text":"Shein或许曾希望在伦敦上市能为捍卫其商业实践提供一个平台，但今年1月面对英国议会一个跨党派委员会质询的灾难性表现以及随后解聘其公关顾问似乎表明，这一策略适得其反。"}],[{"start":192.33,"text":"第三，投资者关心的是回报，而不是证交所的地点。所谓Shein“需要”在西方上市的说法从来就是一个错误观念。就在上月，中国电池巨头宁德时代(CATL)借助S规则(Regulation S)股票发行——排除美国的“合格机构买家”——在香港筹得50亿美元。那笔交易取得巨大成功，引发全球基金经理的强劲需求。归根结底，Shein的成功将取决于投资者如何评价其“股票故事”，而不是该公司在哪个证交所进行IPO。"}],[{"start":226.62,"text":"话虽如此，香港也不会是免费通行证。全球投资者仍然关注环境、社会和治理(ESG)问题，而香港的规则如果说有什么不同的话，那就是比伦敦更严格更规范。无论在何处上市，Shein都将面临质询——关于供应链、劳动条件以及其对海关法律中“小额豁免”(de minimis)规则的利用。特朗普政府在4月初堵住了“小额豁免”漏洞，然后在5月部分重新开启。无论在哪里上市，投资者都将要求透明度。"}],[{"start":259.45,"text":"对伦敦来说，Shein很可能做出的在其他市场上市的决定并非灾难，但却是一次“现实检验”。英国近期改革了其上市制度，使其“匹配市场”，但任何单一的IPO都无法解决困扰其资本市场的深层结构性问题。英国退欧损害了伦敦金融城作为一个全球金融中心的地位，而众多政府政策（包括购股印花税、养老金法规和保险规则）仍在抑制股票投资。停滞的英国经济也没有起到帮助作用。这些问题无法靠一次“奖杯式”上市解决，更不用说像Shein这样的有争议上市了。"}],[{"start":298.91999999999996,"text":"土耳其纯碱生产商WE Soda 2023年取消在伦敦IPO一事提供了一个有益的类比。当该公司宣布有意在伦敦上市时，其上市计划被欢呼为“一线曙光”和“亟需的提振”。几周后宣布的取消上市决定则分别被描述为伦敦金融城受到的“重大打击”、“新的打击”和“又一次打击”。然而，就像英国《金融时报》旗下Alphaville博客当时指出的那样，估值区间极其不切实际。该股后来的糟糕表现证明伦敦投资者的谨慎完全正确。伦敦没有搞砸！"}],[{"start":337.43999999999994,"text":"Shein转向香港的消息蕴含着类似的教训。英国资本市场的可持续增长将来自持续的、系统性的改革，而非一次性的公关胜利。尽管Shein的上市可能会带来可观的交易费和吸引眼球的媒体报道，但也会给伦敦金融城带来真正的声誉风险。"}],[{"start":357.2799999999999,"text":"伦敦最好着手应对其衰落的根本原因。伦敦金融城需要打造一个发挥其自身优势的市场，而不是去拼命追逐那些麻烦可能大于价值的交易。"}],[{"start":369.68999999999994,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1748917968_8236.mp3"}