刚过去的周末，中美贸易代表团在瑞士举行了高级别的会谈。之后中国副总理何立峰与美国财政部长贝森特同样表示取得了建设性和实质性的进展，并提到中美已就设立贸易问题磋商框架达成一致，今后也将继续进行磋商。根据其后的联合公报表述，双方的关税已经由原来的145%对125%，大幅降为美方剩下30%而中方剩下10%；然后双方进入90天的磋商期……
形象一点说，那就是世界贸易大战的主战场，是已经达成临时“停火协议”了。资本市场，无论是A股、港股，还是美股都以明显上涨来反映投资人的乐观情绪。其实，在上月中美双方关税大战正酣、全球市场极为动荡、投资人情绪低落之际，本人曾在FT中文网发文《关税大战，我们该向巴菲特学什么？》明确指出：“在市场面临的重重挑战中，悲观的投资人看到了“危机“，而乐观的投资人却看到了”机会“。建议投资人把握机会实行防守“反击”，积极趁低配置美股、A股及港股中的优质资产，也跟随巴菲特老人家增配日本资产。当时的果断出击，到今天就有可观的收获了！
那么，下一步全球的关税大战是否会全面结束？我们下一步我们又该如何配置资产？
我们一起来分析与探讨一下：
一、特朗普“对等关税”其目的以及预期效果
首先，从政策逻辑上看是特朗普是计划通过“对等关税”实现全球“规则重构”。美国政府以“对等关税”为名，实则通过关税工具重构全球产业链。
要实现的目的主要有两个:
1、希望通过建立关税壁垒，抑制产品进口，建立美国本地产品在本地市场的相对竞争优势，为重新建立美国本土产业链创造条件与赢得时间。
2、期望通过增加关税来增加政府收入，解决美国政府长期赤字的大难题。
其次，从国内政治的驱动因素看，特朗普政府希望通过关税政策巩固蓝领选民支持。例如，对钢铁、铝制品加征50%关税，直接受益的俄亥俄州、宾夕法尼亚州等“铁锈地带”是关键摇摆州。同时，政策通过制造“外部威胁”转移国内矛盾，将美国国内严重的通胀归咎于“不公平贸易”，塑造“经济反击战”的民粹叙事。
再次，是通过多边体系的颠覆来实现对各国的各个击破，从而获取贸易上的优势。美国此次关税政策彻底抛弃WTO最惠国待遇原则，在“对等关税”的具体策略上，采用“国别差异化”税率。例如，4月初，中国台湾被宣布加征32%关税，印度26%，日本24%，这种“分而治之”的策略旨在瓦解潜在联盟，迫使各国单独与美国谈判。于是美国就实现了以实力为基础的贸易优势。
那么，特朗普的“对等关税”是否真能有助于美国所期望的发挥关税调节经济的职能，使得制造业回流美国的“初衷”吗？
我明确地认为不行。
关于美国“对等关税”政策，从字面意思理解，就是美国政府按照各个贸易伙伴所设置的进口关税率分别设定针对对方原产货物在美国进口时的关税率，美国海关据此征收进口关税。按此意执行，那么对全球供应链和制造业回流美国的帮助可能比较有限。
美国过去几十年一直在享受着“全球化”的红利，国内专注于高科技与尖端制造业，稳坐产业链的上游，相关大企业赚取丰厚利润，而其他的制造业，特别是中低端制造业都转移到其他国家，这些国家生产价廉物美的商品出口到美国，美国也因此实现长期的低通胀加上居民消费与服务行业拉动的经济稳定增长。
然而，美国本土的制造业却逐步空心化了。现在，美国的劳动力成本高昂，普通制造业的产业链供应链与中国比更是已经远远落后，即使是所谓的“对等关税”也不可能构成真正的关税壁垒来阻挡国内对全球价廉物美的普通商品的需求。
反而，此举直接冲击多边贸易体系，国际经济合作组织OECD曾警告称全球贸易量可能因此下降15%。因为，对等关税”带来的对全球经济冲击，体现为从供应链震荡到通胀螺旋。
美国彼得森研究所曾测算，10%的全球关税可能使美国核心PCE通胀上升1.2～2.5个百分点，低收入家庭年支出增加1500～2000美元。尽管关税短期内增加财政收入（预计年增1000亿美元），但长期将抑制消费需求，削弱企业投资意愿。IMF预测，若关税长期化，全球GDP可能损失7%。
即使抛开政治影响不谈，美国实行的“对等关税”最终的结果体现在经济上一定是“损人不利己”。
全球投资人对此极为不安，资本市场连续动荡，连美股、美债、美元也出现了“三杀”。于是特朗普不得不宣布暂缓“对等关税”90天，与各国分别谈判双边的贸易协议。
二、全球关税大战的预期终局如何？
从目前关税大战的态势看，各方冲突有所缓和，特别是中美之间的已经达成了临时“停火协议”。为何出现这样的态势？
国内的乐观者认为，与2018年贸易战相比，本次关税战中我们的优势得到了提升。
而根据多个来源数据分析，中国对美国出口占全部出口总额的占比近年来呈现下降趋势，例如，2024年对美出口占比持续下降，中国对美出口占出口总额的14.6%，较2002年峰值（21.5%）下降了6.9个百分点，创下自2001年中国加入WTO以来的最低水平。
经过六年贸易摩擦，中国对美贸易依赖显著降低，且呈现进一步下降趋势。全年来看，2024年中国对美出口额估算为5246.56亿美元。中国积极拓展其他市场以对冲对美的依赖。例如，2024年对东盟出口额达5865.24亿美元（占比16%），超过美国成为最大出口目的地；对欧盟出口占比14.5%，对拉丁美洲、非洲等新兴市场出口增速也超过10%。
通过“一带一路”倡议和区域贸易协定（如RCEP），中国对共建国家的出口占比已接近外贸总额的50%，进一步分散了风险……
表面上看，2024年中国对美出口占比降至历史低位，显示出中国在全球贸易中的多元化策略初见成效。
不过，美国仍是中国重要的出口市场， 而中国通过转口贸易间接到美国的出口规模尽管难以精确统计，但可通过以下信息综合分析其现状及趋势：
东南亚国家（尤其是越南、马来西亚）是中国转口贸易的核心枢纽。2019年中美贸易战期间，越南对美出口的机械、电子产品等商品中，约20%源于中国转口贸易（如零部件经越南组装后出口美国），估算金额约为138.6亿美元。其后越南对美出口额逐年扩大，其中电子和机械类商品占比超60%，表明中国转口贸易的贡献可能进一步扩大。
中国通过墨西哥的间接出口主要涉及汽车零部件、电子产品等。例如，中国企业在墨西哥设厂组装产品，关键零部件仍从中国进口，最终以“墨西哥制造”名义出口美国。
转口贸易虽能短期规避关税，但依赖政策漏洞和第三国合作，存在合规性争议和供应链稳定性风险。过去几年，美国已加强对原产地规则的审查，例如修订《北美自由贸易协定》，要求汽车零部件必须65%产自北美才能免税，以限制中国供应链的间接出口。
本次关税大战，美国除了对中国直接多次增加关税外，于当地时间4月2日，总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，例如，对欧盟实施20%的对等关税，对巴西、英国实施10%的对等关税，对瑞士实施31%的对等关税，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税等等，尽管其后，又宣布“对等关税”暂缓90天，以便与主要贸易伙伴谈判，但是，无论如何，转口贸易在这一次恐怕会被限制得难以走得通了。
而且，2018年的关税大战中，国内外贸行业除了通过转口贸易的“明修栈道”绕过关税壁垒以外，还通过“小包裹豁免”的通道让出口商品大军“暗度陈仓”，最终把美国的关税壁垒化解于无形。
以美国最大的电商平台亚马逊为代表，其过去几年业务迅猛发展，2024年第三方卖家销售额预计达3250亿美元，据估算，亚马逊上的第三方卖家近70%来自中国，成为亚马逊最大的卖家群体。除了亚马逊外，新兴平台如Temu和TikTok Shop也在快速崛起。
电商卖家们很多是走小包裹通道，美国海关数据显示，2024财年通过“小额豁免”渠道进入美国的包裹总量约为14亿件，这些包裹中大部分来自中国，主要涉及跨境电商平台Temu、Shein等企业的直邮商品。
假设保守估计这些小包裹每个均值100美元，那么14亿个就意味着1400亿的商品“暗度陈仓”成功进入了美国。
这次，美国同时正式取消对中国内地及香港地区800美元以下包裹的免税待遇，改为征收30%的关税或每件25美元（后续上调至50美元）的固定费用。这一调整直接导致中国跨境小包裹出口成本大幅上升。服务商们预期小包裹接下来几个月发货量减少60%。
总之，国内的外贸行业这次面临的挑战实际上比2018年显然是大得多了。
而且，外需下滑会通过企业利润下降传导至就业和居民收入，形成价格下行压力。
以下是最新的居民物价消费价格指数（CPI）与工业生产者价格指数（PPI）的数据：
2024年初至今，国内物价总体“稳中有降”，其实，通缩已经是不争之实了。
近日，我在与网约车司机交流时也得知，豪华车、专车司机往往必须主动降格到快车或特惠才能容易接到单子，而快车与拼车（经济型出行）司机最近却常常能接到“汤臣一品”（位于上海陆家嘴核心区的顶级楼盘）的单子。显然，通缩以及消费下降已经开始影响到国内社会的各个阶层。
在这样的经济背景下，我们有充分的意愿与美国达成协议来恢复对美国的出口增长。
在美国方面，尽管关税大战中，美国经济也显示出足够的韧性，就业率保持高位，传说中的衰退依然没有到来。
但是，美国特朗普政府面临双重矛盾：一方面，高关税推高美国通胀（如消费品价格飙升），引发国内民众抗议和中小企业经营困难；另一方面，其试图通过关税缓解财政危机（36万亿美元债务压力）和重塑制造业的诉求难以实现。
而且，美国对华进口依赖集中于各类日常消费品（如服装、家具、运动品、电子产品等等），短期内难以替代，关税成本或最终由美消费者承担。
若通胀持续高企，叠加股市、债市动荡（30年长期美国国债收益率飙升至5%），则倒逼美国调整政策，迫使美国部分豁免关税与重启谈判。
于是就有了中美双方在瑞士的高级别会面并迅速达成大幅降低双方关税的共识。
那么，贸易大战正式告终了？我认为下结论为时过早了。
前面提到的通过“对等关税”实现全球“规则重构”的终极目标实现之前，特朗普的折腾不会终止，而美国与各国的关税谈判与博弈依然在继续，今后一段时间，市场依然会面临各种的不确定。
三、关税战的新常态下我们如何配置资产？
尽管今后我们依然要面对来自太平洋彼岸的反复打压与折腾，但中国经济的产业链完整性及政策调控空间为市场提供支撑，具体可通过降本增效和技术升级稳定供给端；同时，也启动了货币政策降准降息、财政赤字率进一步提升等措施为经济托底。
因此我认为中国资产价值重估的进程在经历曲折后还会继续。投资人依然应该继续坚持配置中国资产以把握机会。
除了科技自主与产业升级等投资赛道面临政策红利外，消费刚需、医疗健康、保险养老医疗保健等行业的优秀者也因有社会刚性需求的支持而在未来有稳定的盈利预期。这些建立在14亿人口大市场内需基础上的行业，不会受来自外部的关税大战直接冲击，行业中盈利稳定、现金流充沛的上市公司更能抵御风浪。国内消费行业的龙头都在A股，而医疗健康、保险养老等公司一般都在A股却与港股两地上市，不过在港股的价格要比在A股低得多，性价比高才是硬道理。以价值投资为原则，投资人是应该是知道该如何选的了。
说到消费，我认为无论如何需要提一下作为有数百年历史的“国粹”---白酒。以A股上市的名牌白酒 “五粮液”公司为例：4年前股价330多元，投资人们当时说是难得的稀缺投资品而去积极抢购，今天这家公司股价130元（4月底的价格），而且4年间公司盈利能力提升了差不多一倍。投资人们反而避之则吉。
近期，我利用周末时间在上海财经大学为金融硕士班讲授《资产管理实务》课程，就与学生们一起分析该公司的投资逻辑：公司在4月底的市值是5100亿，目前公司账上现金1400亿左右，几乎无负债，也就是说如果有5100亿就把公司整个买下，马上回收了现金1400亿，剩下的3700亿靠公司每年利润获取回报，2024年报中披露净利润318亿。即使今后业绩不增长，11年就回本。还白赚了一只永远下蛋的金鸡。同学们认同逻辑，但也提醒我，现在大家说年轻人不喝白酒了！
有趣的是，周末刚刚给同学们讲完最后一课，年轻的同学们邀请我一起参加他们的聚餐。不知不觉地一桌就喝完了两大瓶浓香型白酒。看来，年轻人不喝白酒真就是个典型的伪命题！
事实上，全世界许多主要发达或发展中国家人口都在下降，但高端烈酒的销量在这些市场不见减少，以文化同源的日本为例，在失去的二十到三十年里，日本的高端清酒、烧酒生产商依然取得了不菲的业绩增长。他山之石，可以攻玉。
从长期资产配置的角度看，投资人也应该进一步以区域多元化以实现投资风险分散。有哪些市场可以让国内投资人考虑实现投资区域多元化？
首先是美股，美股中的科技巨头曾因中美双方的博弈而股价大幅回调，也为投资人带来了低位参与的好机会。一个月前如果投资人把握机会在低位买入，现在就已经有20%左右的盈利了。仔细关注一下美股科技巨头们的财务数据，可以发现它们近期的营收与利润都能依然保持稳健增长。今后，预期中美之间的博弈依然会以不同的形式继续，而市场也会继续波动，若有进一步的低位出现，建议果断增加配置并作长期打算。
而中美博弈之中，日本市场与日元是多元化配置的其中一个好选择，股神巴菲特过去几年一直增持日本五大商社的股份，而且在刚召开的股东大会上也再次公开表示长期看好日本的投资。我们就做一回真正的巴菲特先生的追随者好了。知行合一是关键。
总而言之，中美博弈以及全球贸易大战不会轻易消停，不过在博弈中寻找共识以实现不同经济体之间的互补共存，是大概率事件，也是最终解决问题的路径。投资人面对复杂多变的局面，始终应该保持乐观态度，并把握适当时机做好上述多元化资产配置，从而实现财富的保值增值。