第二，以美元资产为储备，但不以美元计价的稳定币。比如，中国坐拥接近8000亿美元国债，为什么不能用它做储备资产发行人民币、港元计价的稳定币？日本、沙特、新加坡都有大量美元储备，都可以玩这个游戏。美元资产成了弹药库，而美国无法阻止别人开火。
第三，既不以美元资产为储备，也不以美元计价的稳定币。人民币稳定币、欧元稳定币、日元稳定币，各种法币资产支撑的稳定币版本百花齐放。
更不可控的是，RWA（真实世界资产代币化）打开了潘多拉魔盒——房地产币、大宗商品币、碳信用币……，“万物皆可代币化”。这些代币有可能作为抵押资产用于发行稳定币，在加密货币市场，这样的稳定币已有不少案例。虽然当前这类稳定币并不受主流监管支持、市场份额也不大，但是创新往往都是从空白市场、边缘市场萌芽的。随着RWA市场的发展和Web3.0生态进一步繁荣，以及市场与监管的不断磨合，这一类稳定币极有可能蓬勃发展。
于是大量的“合成货币”将出现在市场上。在传统金融领域，合成货币亦称组合货币，是指人为创设的一种货币记账单位，每一记账单位的价值由若干种货币价值按一定的比例混合而成。典型的合成货币是IMF特别提款权和欧洲货币单位。
而稳定币的发展，将催生大量的合成货币，可能是合成美元，也可能是其他币种计价的合成货币。可以确定的是，跟随市场的需求，全球各类稳定币发行商将会提供最具吸引力的合成美元或其他合成货币：更好的支撑、更快的结算、更低的费用、更少的问题。基于稳定币的监管套利是全球监管面临的重要课题，同样也是美元霸权面临的巨大挑战。
即将发生的场景：对美元的依赖大幅降低
人们对美元本身的依赖，正在一去不复还地减弱，甚至将来很多人会不知道在稳定币之外，还有另外一种“美元”。因为稳定币的快速推广，尤其是在实体经济交易中的推广，将会降低人们使用美元的频率。
第一，即便美元稳定币市场占比最高，也会降低美元的使用率。虽然每一枚美元稳定币，都是用户用美元从发行商处购买才产生的，但是随着稳定币的应用场景的增加，人们使用稳定币便捷且高频，将稳定币换回美元的必要性就大幅降低了，市场对美元的需求事实上是减弱的。
目前稳定币的主要交易场景在加密货币领域，比如加密货币交易所、去中心化金融（DeFi）等，真正用于贸易、消费等生产生活场景的交易占比非常低。而随着沃尔玛、亚马逊、京东、蚂蚁集团等纷纷发行稳定币，贸易和消费场景中使用稳定币的占比越来越高，稳定币将会取代传统货币，成为流通的主要载体。这意味着，大量的稳定发行后不会被赎回，而是进入流通领域，降低对现实货币的需求——从当前货币流通的结构来看，美元作为主要的流通货币，被替代的数量也会更多。
第二，随着稳定币发行商、计价币种的多元化，各经济主体之间的监管差异化，以及难以纳入监管的去中心化市场的不断创新，用户可选择的稳定币日益丰富，美元稳定币在整个稳定币市场的占比，是否能够依然维持当前的绝对优势，依然有很大的不确定性，毕竟一切刚刚开始。来自其他币种的竞争，同样可能会降低市场对美元的依赖。
结语：依然不能轻视“美元稳定币霸权”
我们在此提示稳定币对美元霸权的反噬作用，并不是轻视美元稳定币对美元霸权的价值，更不可轻视美国在稳定币上的优势，及其希望塑造更强美元霸权的野心。
事实上，当前美元稳定币确实独霸天下，市场份额超过90%，比传统金融体系中的美元占比还要高得多。
如本文开始所述，美元稳定币对扩大美元的市场需求和对美债的支撑。美国政府也毫不掩饰其“野心”。贝森特表示，“本届政府致力于维护并强化美元的储备货币地位”，“由美国国债或短期国库券支持的稳定币立法将创建一个市场，通过这些稳定币扩大美元在全球的使用”。
然而，稳定币的发展刚刚开始，稳定币游戏规则的制定也刚刚开始。在这个即将到来的新世界里，谁会成为规则制定者，谁注定成为规则接受者？答案在于谁能更好地满足市场需求——答案在每一行被写下的代码里，在每一个被创建的钱包里，在每一笔跨越国界的交易里。
作为全球第二大经济体，作为美国最大的债权人之一，作为数字经济的领先者，中国有资源、有技术、有市场来重塑全球货币格局。人民币已成为全球第二大贸易融资货币；按全口径计算，人民币已成为全球第三大支付货币。
中国过去40多年经济的高速发展过程，是在全球经济处于美元体系下发展起来的，美元霸权在这个体系中体现得淋漓尽致，中国正努力在传统体系中降低美元霸权对中国发展的束缚；而稳定币提供了一个新赛道，在这个赛道里，中国40年来积累的庞大的优质资产、市场信用和国家信用将得以体现为中国的稳定币竞争力。
中国有机遇在稳定币的发展中削弱美元霸权，构建中国资产和人民币在全球经济中的新地位，关键在于决心和速度。稳定币的游戏规则正在实时编写，每一天的犹豫都是机会成本。不是要对抗美元，而是重新定义货币规则。
在这个过程中，香港站在这场变革的最前沿。不仅因为它是国际金融中心，更因为它是东西方的交汇点、新旧体系的试验场——连接传统与创新、东方与西方、监管与自由的枢纽。在稳定币的新世界里，这是最大的优势。
香港应以更大的格局、更高的站位、更开放的政策、更高效的监管效率推动稳定币的发展。
（注：汪扬为著名数学教授，香港科技大学副校长（2020-2025年），香港Web3协会首席科学顾问。柏亮为零壹智库CEO，Web3.01创始人。张学义为金融企业家与慈善家，拥有全球资产管理业务，并创办承乾基金会，致力于促进中外交流。本文仅代表作者个人观点。责编邮箱bo.liu@ftchinese.com）